近期，衡量市场波动的VIX指数一度降至9.77%，为2007年初以来首次降至10%的水平以下，这也基本接近1990年初VIX指数推出后有数据以来的最低点。但过犹不及，在不少人士看来，这是重大风险甚至金融危机即将来临的。天风证券分析师孙彬彬指出，风险事件的特征是:市场情绪越放松，“黑天鹅”出现的时候预期差越大，市场受到的冲击越强烈，因而很有必要在“平静的日子”里谈谈“风险”。 当投资者谈论市场波动率时，通常指的都是VIX指数，即:商品交易所(CBOE)提供的、基于标普500指数一系列期权价格所计算出来的隐含未来30天的预期年化波动率。例如，VIX指数是20%，意味着当前期权市场预期未来30天内标普500指数的年化波动率为20%，即上下波动约5.8%。 中金公司分析员指出，大多数时间，VIX波动率与指数表现都呈反比关系，这也是为什么VIX指数又被称为“不确定指数”或“恐慌指数”的原因。实际上，从两者历史关系来看，多数时间相关性为负值；而正相关性仅在很少情况下才会出现，且仅出现在VIX指数处于绝对低位时，如低于20%。 10%的VIX，意味着期权市场预期未来30天内标普500指数的上下波动只有约2.8%。实际上，自1986年以来，VIX或VXO(VIX在1990年前的前身)低于10%的情形只出现过16天，分别是1993年末至1994年初，以及2006年末至2007年初，出现的概率为千分之一。VIX指数1986年以来的长期历史均值为20%。 其实，不止是美股市场，全球主要市场和资产当前的隐含波动率都处于其自身历史均值的一倍标准差以下，或者历史区间的下沿。 表示，波动率有均值回归、肥尾效应、短期自相关等特点。虽然在不同时间周期，VIX指数中枢自身也可能发生变化，但VIX指数不会一直呈现单边走势。当其处于过高或过低水平时，往往意味着未来将大概率逆转，即均值回归。 “从1986年以来的历史数据来看，VIX波动率在很短期内(如7天)具有明显的自相关性，即短期内有一定跟随效果；但随着时间周期延长，这一相关性迅速衰减，这也符合波动率受事件影响存在脉冲上行效果，且长期来看存在均值回归的特点。”指出，因此，短期的跟随效果和脉冲式形态，使得准确预判上行拐点并不现实。 指出，对于已处于历史低位的VIX指数而言，均值回归可能是大概率事件。换言之，VIX指数从当前进一步下行的可能性明显低于上行的可能性，除非期权市场预期未来股指几乎没有波动，或者单边上涨。同时，过低的波动率意味着投资者对未来风险预期处于低位且非常趋同，而往往在这种“拥挤”的共识下，风吹草动可能带来的波动也会非常剧烈。因此，过低的波动恰恰蕴含未来潜在的波动风险。 英皇金业的刘芷荍也指出:“VIX指数的走势大都与股市相反，偏低的VIX指数通常意味后市看好。但该指数触及罕有低位时，却等于向股市投资者响起警报。” “过去VIX指数处于低位的往绩表明，股市接下来的12个月多数会面临更多挑战，而过去一年标普500指数已升16%左右。近期波动率指数下滑至个位数，4月下旬有两次都收在10.50下方。自1990年推出以来，VIX指数仅有46天收在10.50关口以下水平，而这些低点多聚集在1993年12月、1995年12月、2005年7月、2005年12月、2006年11月至2007年2月，以及2014年7月。透社分析显示，除却2005年12月以外，与标普500指数迈向低波动期的一年回报率相比，指数在这些VIX低点过后的一年回报率表现相对较差。”刘芷荍称，“VIX在这些低点过后的一年期间会大幅窜升，有时甚至倍增。即使在VIX指数触及低点一年后，标普500指数还勉强不跌的情况下，回报率也远不及VIX指数降至低点前一年的升幅。” 刘芷荍同时指出，低波动率期通常会慢慢结束，而非出现波动率突然陡升的情景。这意味着股市见顶并崩盘前，将会有一段时间逐渐转向震荡市发展。 “VIX指数会在当前低位附近(如长期均值20%以下)徘徊多长时间，很难作出准确预判。从1986年以来的历史经验看，约61%的时间中，VIX指数均处于20%的水平以下。最近一轮持续处于20%以下，是从2016年11月美国之后，也持续了超过183天。”表示，“此外，波动率受投资者情绪和风险事件影响，往往呈现脉冲式形态，因此上升幅度取决于风险事件和恐慌情绪的大小。一般而言，相比20%的长期历史均值，以及28%的均值上方一倍标准差，30%以上的水平已算相对高位(对应预期未来30天市场波动约9%)。从我们统计的历次重大风险事件发生时的经验看，VIX指数一般在40%左右。而像2008年金融危机和1987年股灾这种情形，VIX指数峰值一度飙升至80%(预期未来30天市场波动约23%)和150%(预期未来30天市场波动约43%)的惊人高位。” “从历史关系看，VIX指数日度变化与标普500指数日度表现之间有很高的负相关性。定量回归分析后的数据显示，从统计关系来看，10%的VIX指数上升对应0.9%的标普500指数的下跌。也就是说，如果VIX指数从当前水平回升至20%的长期历史均值(上升约92%)，对应标普500指数下跌9.3%左右。”指出。 实际上，波动率可以直接交易，美国发达的ETF市场提供了看多、看空，及不同杠杆等多种ETF产品可供选择。 指出，期权的时间价值决定了追踪VIX指数的ETF产品不适合长期持有，但在目前情形下，由于VIX指数已处于历史低位，进一步下行空间和概率有限，因此“买入并持有”的策略反而可能是可行的。 “具体而言，我们可以当前很低的成本买入看多VIX指数的产品作为保险，以对冲未来VIX突然飙升时其他资产的下行风险。即使没有兑现，由于当前成本足够低，故依然可以承受。”表示，“但值得一提的是，由于VIX指数脉冲式的形态，一旦上行趋势兑现后，往往要尽快平仓，否则后续VIX指数的快速回落也会使前期收益尽数回吐。” 许多机构已对VIX可能预示的危机发出。花旗称:“从历史上来看，风险厌恶水平相对较低，随之而来的是波动性攀升、美元走强、债券价格走高以及全球股市表现疲弱。” 不少人看好黄金等避险资产。彭博情报的分析师MikeMcGlone对表示，VIX指数可能将迎来反转，此举将利好黄金。刘芷荍表示，避险资产前景可能非常。 推荐：
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